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华创证券:国企利润增速反超私企 杠杆仍未见去化

发布者:admin 发布时间:2016-12-28 15:29:35

        事项:2016年1-11月,全国规模以上工业企业利润累计同比增长9.4%,前值8.6%;产成品存货同比增长0.5%,前值-0.3%;资产负债率56.1%,前值56.1%;应收账款净额同比9.0%,前值9.4%。
  主要观点
  PPI快速回升支撑利润改善,行业间利润分化。PPI和PPIRM(滞后6月)的增速差在11月从前值5.6%跳升至7.1%,结合工业生产保持稳定,PPI回升仍旧是支撑利润改善的主要因素。分产业链来看,上游行业利润同比继续快速改善,其中煤炭价格在11月虽震荡加剧,仍处于年内高位,带动煤炭开采业利润累计同比从前值113%大幅飙升至157%,石油、黑色、有色开采等其他采矿业也均实现利润增速的小幅回升。中下游利润分化,食品制造、化纤、造纸、设备制造、TMT、有色冶炼等增速回升,关注上述行业利润改善的可持续性;钢铁、汽车、医药、公用事业等增速降低。
  国企利润增速反超私企。从不同所有制类型看,6月至今国企和私企利润增速持续分化,1-11月国企利润累计增速8.2%,较前值回升3.4个百分点,为2014年以来的最高增速;私企利润累计增速5.9%,已连续三个月创年内新低。2004年至今,只有在2009年“四万亿”期间,国企利润增速大幅高于私企,本次在原材料价格暴涨的带动下,国企利润增速再次反超私企,以侵蚀私企利润为代价的国企利润回升根基并不牢固。
  国企去杠杆仍未实质性启动,2017年能否有所突破?从杠杆率来看,11月工业企业资产负债率56.1%,和前值持平,其中国企61.6%,民企51.1%,国企显著高于民企。私营企业仍在主动降杠杆,但国有企业资产负债率在9、10月小幅降低后再次回升至8月的水平,国企去杠杆迟迟未能实质性开启。中央经济工作会议已明确要求抓住僵尸企业的牛鼻子,并把降低企业杠杆作为去杠杆的重中之重,若能以处置僵尸企业为核、实现去产能和去杠杆的良性互动,再结合债转股的加速推进,国企去杠杆有望在2017年实现突破。
  库存持续回补,应收账款改善程度不及利润。库存方面,三季度至今工业产成品库存同比跌幅持续收窄,11月已实现转正,同比0.5%,较前值回升0.8个百分点,在PPI持续回升的带动下,预计企业库存回补将延续至2017年一季度。应收账款方面,11月应收账款净额同比9.0%,较前值回落0.4个百分点,但总体上仍呈现震荡上升的走势,企业现金流改善程度并没有利润体现的那么乐观。

        (本文转自东方财富网)

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