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SMM1月2日讯：2019年国内商品市场受中美贸易影响较多，经济下行压力增加。面对复杂严峻的国际局势，我国持续深化供给侧结构性改革，加大逆周期调节，着力做好“六稳”工作，多种政策工具稳定经济发展。而黑色系铁矿石、钢材等走势也是一波三折，年初国外矿难致使铁矿石一路走高，铁矿石指数从年初500点附近一直涨至年中近900点，钢材也是水涨船高。2020年是全面建成小康社会和“十三五”收官之年，对黑色金属来说充满未知和挑战，但不乏潜藏的机遇，对于明年黑色金属市场发展如何，让我们来看一看各个机构的观点： 国信期货: 钢材：后供给侧改革时代，钢铁行业迎来兼并重组，产能置换的高峰，吨钢平均利润随着供给的逐渐宽松将重心缓慢下行，长流程吨钢平均利润约在400-500元/吨。粗钢产量的弹性来源于废钢，废钢供给偏紧的限制因素难有缓解，但有政策利好的预期。需求总量或因房地产的新开工和施工面积下滑而下行，但仍展现强韧性，制造业用钢有望触底反弹提振板材价格。2020年钢材价格呈现宽幅震荡特点，螺纹期货主力合约价格波动范围3000-4000元/吨。 铁矿石：2020年全球铁矿石供给存在增量，主流矿来自淡水河谷约4700万吨的释放是平衡表的重要变量，一季度的发运受季节性影响弱于后三个季度。需求方面，在城镇化和基建工程尚有较大空间，制造业用钢筑底反弹的前提下，钢厂补库仍是阶段性强驱动。2020年铁矿石价格高点出现在第一季度，低点在第四季度，全年波动区间在65-95美元/吨，年内或呈现多次需求驱动的结构性上涨。 焦炭：2019年焦化行业供给侧改革稳步推进，山西、山东、江苏等主产区陆续出台退出产能政策，对价格冲击的边际效应相应则有所回落。2020年伴随旧产能退出，新产能也将逐步释放。 中信证券： 政策发力将支撑上半年需求，黑色或前强后弱。国内外需求放缓、原材料成本下行将继续成为2020年黑色产业链最核心的两大影响因素。国内经济持续走弱背景下，明年上半年财政和货币政策或将共同发力稳增长，地产和基建投资在明年上半年预计仍保持韧性，黑色系全年或走出前强后弱的行情，其中铁矿石等原材料的表现相对更弱。 国内需求延续弱势，逆周期调节政策加码或将支撑上半年需求。宏观经济承压走弱和房地产长周期下行是当前市场的一般共识，但放缓节奏并未有一致预期。在地产企业加速储备土地开工和高增长惯性下，我们认为明年上半年地产开发投资将继续保持韧性，同比仍有望维持5％以上的高个位数增长。此外，包括专项债额度提前下达及扩容、降息等在内的逆周期调节措施均有可能在明年上半年之前推出，基建作为托底经济的重要抓手将延续温和增长态势，上半年同比增速或将提升至6％以上，全年增长有望保持6％-8％。综合来看，2020年需求端虽继续走弱，但上半年行业需求韧性预计仍然存在，将对黑色系价格构成支撑。 海外需求不佳，出口下滑或将对国内供需格局构成压力。2019年1-9月我国粗钢产量累计同比增长8.4％，同期钢材出口量下滑5％且下滑趋势大概率仍将延续，一升一降下2020年国内钢铁供给压力或将继续增加，整体价格也将继续承压。 需求端，2020年全球粗钢产量或将落入负增长，原材料需求不佳。根据国际钢铁业协会数据，2019年9月全球粗钢产量1.51亿吨，同比下滑0.3％，为2016年4月来的首次转负，全球经济增长乏力和中国经济转型升级大背景下，全球钢铁产量的周期性拐点或已来临，铁矿石、焦煤等黑色产业链上游原材料需求或将随之下滑。 供给端，海外产量快速恢复，国内产量稳步增长，上游原材料供给紧张格局显著改善。铁矿石方面，Vale产量目前已基本恢复到溃坝之前水平。截至2019年三季度，全球四大矿山铁矿石产量恢复到历史同期95％的水平，而根据相关业绩指引预计2020年四大矿山产量将同比增长8.5％。与此同时，国内铁矿石原矿产量在稳步提升，1-9月累计同比增长近6％，铁矿石未来供需格局将显著好转；双焦方面，2019年来焦炭产量增速由负转正，前三季度累计同比增长超6％，而焦煤进口量和产量合计同比增长一直保持在10％以上，双焦供需宽松局面或将延续。 利润端，产业链利润整体走弱下，目前价格相对较高的铁矿石、焦煤或将继续回归。钢铁产业链利润整体下滑背景下，上游原材料供给宽松和价格高企之间的矛盾将更加突出，尤其是铁矿石现货价格仍在相对高位，价格分位点远高于产业链其他品种，螺纹铁矿比也处于近三年低位。目前钢铁和焦化企业薄利甚至亏损情况下，向上游压缩成本和进行产业链利润再分配的诉求明显强化，当前价格处于高位、利润占比较大的上游原材料在2020年或将继续承压回归，并带动产业链价格的重心下移和利润的再分配。 方正中期： 2020年钢铁行业产能置换将达到高峰，长流程钢铁产量随着置换产能的落地及技术改造有望继续增加。海外市场需求低迷影响国内钢材出口，同时将加剧全球炉料供需失衡，钢坯、直接还原铁进口量已大幅增加，废钢供给偏紧的情况有望缓解，螺纹钢产量瓶颈也将被打破。 房地产仍是决定2020年螺纹钢需求的关键因素，在房地产销售和利率相关性减弱后，居民杠杆率攀升、棚改货币化数量下降，将逐步传导至房地产销售及新开工环节。从历史走势来看，地产新开工和螺纹钢价格相关性较高。基建投资虽存在较强的回升预期，但如果地产继续下行，则很难对冲其对钢材需求的影响。 因此整体琮看，2020年螺纹钢价格预计将呈现高位回落。明年上半年因政策刺激及地产韧性，螺纹钢价格可能偏强，但明年下半年走弱的概率依然较大。不过核心风险仍在于地产韧性的持续时间，各地区因城施策可能会使地产调控由紧转松。 中国银行： 中国银行大宗商品交易报告判断，虽然当前较高的钢厂利润及较低的铁矿库存为矿价提供了一定支撑，但受限于宏观经济环境及下游行业表现，铁矿价格仍有一定下行压力，2020年内走势预计先扬后抑。62%铁矿价格全年波动区间预计在65-95美元，价格中枢预计将较2019年有所下移，年均价约80美元。 广发期货： 铁矿石供应具有明显季节性，一季度是外矿传统发货淡季，二三季度供给压力逐步加大。澳洲位于南半球，11月-4月为雨季，5月-10月旱季，受天气的影响，澳洲矿山的发货量有明显的季节性，一季度发货量最少，二三季度的发货量逐步提升，三季度的发货量达到全年的高点。2019年一季度，澳洲受暴雨极端天气影响，铁矿石产量大幅下降，预计2020年一季度依然是铁矿石供应低点。 混沌投资： 2020年，预期淡水河谷增产1500万吨，澳粉增加2700万吨，印度出于东部拍卖事件的考虑，预计减量1000万吨，伊朗由于提高关税，预计出口减量500万吨，预计海漂供应合计增加约4000万吨，国产矿新增1200万吨产量。需求端，国内由于高炉增产预计增加1500万吨-2000万吨的铁矿需求，海外预计增加1800万吨铁矿需求。2020年，铁矿库存变化不会明显，前紧后松，将逐步弥补2019年1300万吨的港口库存缺口，最终仍取决于供应端和钢材需求端的共同作用，价格主驱动在于钢材消费及双焦环保政策。 海证期货： 展望2020年的螺纹钢价格走势，我们维持高位宽幅振荡的判断。预计螺纹钢期货主力合约的主要运行区间在2800—3800元/吨。 近期中央政治局在分析研究2020年经济工作时强调，2020年是全年建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要实现第一个百年奋斗目标。强调要加强基础设施建设，要坚决打好三大攻坚战，要全面做好“六稳”工作，保持经济在合理区间。中国社科院经济蓝皮书指出，2019年中国经济运行总体平稳，下行压力有所加大，在国内一系列“六稳”政策和改革开放措施作用下，全年有望实现6.1%左右的增长，在全球主要经济体中表现比较好。在国内加大逆周期调节和加大改革开放力度的综合作用下，预计2020年中国经济增速在6%左右。因此，不论从政府角度出发，还是从市场实际运行情况出发，2020年的宏观面都不宜悲观看待。 五矿经易： 铁矿石：明年淡水河谷的部分项目复产和S11D项目达产，预计会带来至少4000万吨的增量，其他三大矿山也将增加发货量，整体看预计2020年铁矿石的供应将增加7000万吨以上，预计重回供大于求的格局。今年下游终端需求超市场预期，钢厂对铁矿石需求旺盛，虽然受年内废钢供应增加影响，但影响不大，在供应偏紧需求放量的情况下港口库存下降明显。 螺纹钢、热卷：伴随环保限产压力放松，今年我国粗钢产量不断创出新高（其中电弧炉产能得到一定释放），产量高于去年同期，达到了近几年最高水平。我们认为2020年上半年，房地产和基建等下游行业旺盛需求可以延续，螺纹钢和铁矿石价格不会出现明显下滑，但在下半年或出现拐点。而基建将成为未来支撑钢材价格的重要支柱，废钢是影响原材料端的重要因素。 中信期货： 我们认为2016~2018年供给端主导钢材价格走势的阶段已经过去， 2020年需求对钢材价格的影响将进一步提升，所以我们认为钢材需求端将成为2020年最主要的变量。钢材需求整体由固定资产投资决定，2020年房地产投资将受到土地购置费持续下滑和施工类投资回落等影响而稳中有降，而基建投资和制造业投资增速将有望继续回升，故我们认为建筑钢材需求将呈现前高后低走势，但仍有较高韧性，而板材需求在2020年或将企稳回升。钢材需求不仅决定了钢材价格走势，在目前钢铁产能趋于稳定的情况下，还决定了钢铁行业利润走势，进而影响到炉料，如铁矿石，焦炭、焦煤等钢铁原料品种的价格。我们认为随着钢材需求的回落，钢铁产能过剩更为明显， 2020年钢企利润重心下移，产能利用率也将下滑进而压制炉料需求，在炉料供应整体偏松的情况下，将对炉料价格形成向下的驱动力。 建信期货： 展望2020年，考虑到产能利用率偏高和吨钢利润仍保持在较高水平，以及继续增加产能利用率的空间有限，中国钢材产量或将继续上升但增幅或将明显收窄至4%以下。由于中国钢材产量仍处于上升期，2019年铁矿石价格大幅上涨后国内矿山复产或增产预期较强，预计2020年中国国内铁矿石产量将延续恢复性增长5%-10%，而铁矿石进口增幅与国内矿产量增幅大致相当。
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